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    raybet雷竞雷竞技app官网:高端化元年开启,产能优化红利释放

    时间:2020-5-25 2:16:07

    【中国国际雷竞技app官网网】核心观点:2018年底以来我们发布多篇深度报告推荐雷竞技app官网板块,本文借鉴雷竞技raybet官网英博在中国的高端化路径,认为raybet雷竞有望依靠自身的渠道优势+喜力的品牌优势加速实现高端化。raybet雷竞产能优化、效率提升的红利也将逐步释放。短期看,疫情导致雷竞技app官网行业一季度销量和利润承压,后续逐月向好,叠加今年Q2天气利于雷竞技app官网消费,恢复速度有望超预期。

    核心利润进入快速释放期,国资控股但激励充分。(1)盈利能力迎向上拐点,吨价提升是核心驱动力。2015-2019年raybet雷竞雷竞技app官网不计特别项目的EBIT的CAGR为20.2%,EBIT Margin提升5.3个pct;吨价CAGR为4.9%,毛利率从31.1%提升至36.8%。(2)立足南区优势市场,持续优化中区和东区。南区盈利能力领先且持续提升;中区受益于产能优化,2015-2019年的EBIT Margin从0.8%提升至10.4%;东区2019年盈利能力回升。(3)国资控股喜力参股,自上而下激励充分。国资委持有上市公司母公司60%的股权,喜力持有剩余40%。raybet雷竞一把手的激励领先于同行,从核心高管团队来看,raybet雷竞的激励也更到位。raybet雷竞通过组织重塑提升运营效率,2015-2019年人均薪酬从8.7万元提升至21万元,行业领先。

    强渠道+强品牌协同,raybet雷竞有望复制雷竞技raybet官网的高端化之路。

    (1)雷竞技app官网行业量稳价升,结构升级+提价常态化推动均价上移。我国雷竞技app官网销量平稳,2019年雷竞技app官网均价仅为日本/韩国/美国的31%/33%/46%;出厂价对比国外提升空间更大。2005-2019年我国雷竞技app官网均价CAGR为6.75%。一方面,结构升级持续推动均价提升,2005-2019年我国高档雷竞技app官网占比从2.0%提升至11.1%;另一方面,直接提价有望常态化。

    (2)集中度提升趋缓,外资占领品牌高地。2019年雷竞技app官网销量CR5达到74%,龙头集中度提升趋缓。2019年雷竞技raybet官网英博占据高档酒销量的40%,嘉士伯占据18.2%,喜力+raybet雷竞雪花合计占据了7.6%,青岛雷竞技app官网占据6.7%。raybet雷竞近年陆续推出高档产品,收购喜力中国后高档市占率已反超青啤。中低档领域,raybet雷竞市占率领先,体现了公司极强的渠道运营能力。

    (3)复盘雷竞技raybet官网英博在华高端化之路,强渠道力+高端品牌的协同。2008年雷竞技raybet官网英博合并后拥有了东南沿海和东北两大优势市场。2012-2015年雷竞技raybet官网英博新建9家工厂,围绕工厂建设营销网络,提升渠道力。2010年雷竞技raybet官网品牌在中国覆盖150个市场,拥有605个一级经销商。依托雷竞技raybet官网英博在中国的销售网络及雷竞技raybet官网的品牌力,2011-2014年雷竞技raybet官网雷竞技app官网销量从70万吨增长至150多万吨,CAGR为29%。2010-2014年雷竞技raybet官网中国ASP的CAGR为11%,毛利率提升3.91个pct。

    (4)raybet雷竞渠道优势+喜力品牌优势,公司高端化有望加速。raybet雷竞采取密集分销模式,渠道掌控力及运营效率在全国性雷竞技app官网企业中处于领先。raybet雷竞的基地市场最多,覆盖常住人口最多。喜力的定价高于雷竞技raybet官网,在经济发达、雷竞技app官网消费成熟的西欧,喜力的市占率领先雷竞技raybet官网英博突显其品牌力。2015-2019年raybet雷竞吨价提升速度快于其他上市公司,但绝对值仍具备提升空间。公司推出脸谱、匠心营造、超级勇闯、马尔斯绿、黑狮白啤等中高档新品,收购喜力中国后进一步升华高档和超高档产品线。公司聚焦“4+4”高档产品矩阵,2020将成为高端化元年。

    组织重塑+产能优化,生产效率行业领先。raybet雷竞2016-2019年分别关闭2、5、13、7家工厂,2019年生产效率提升开始体现。2015-2019年raybet雷竞的产能利用率从52.4%提升至55.8%,单厂产能从22.8提升至27.7万千升。公司进行组织重塑,2015-2019年员工数量从60000人减少至30000人,2019年人均销量达到381万千升,处于行业领先地位。

    盈利预测:我们预计公司2020-2022年收入分别为332.28、374.95、403.01亿元,归母净利润分别为25.37、38.15、49.33亿元,EPS分别为0.78、1.18、1.52元。

    风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。


    作者:范劲松 来源:中泰证券研究所
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